恒生指数跌逾3%

A股和港股四季度会怎样？六大知名私募最新出炉！

中秋节前A股市场震荡震荡。上证指数由3723.85点调整为3613.97点，周跌幅2.41%；创业板指数报收3193.26点，单周下跌1.20%，后市迷茫

基金君近日采访了六家知名蓝筹私募股权公司，包括聚铭投资总经理刘小龙、香聚资本总经理梁辉、中欧瑞博董事长吴伟志、总经理张秀琪曲实资产、清河泉资本投资总监。吴俊峰董事与悟空投资董事长鲍继刚谈了四季度A股和港股走势，股票如何换仓，哪些投资方向看好，以及周期股、新能源汽车、消费医药与北交所、专业化、专业化新等热点观点。

我们来看看各大知名私募的核心观点：

巨铭投资总经理刘晓龙：核心仓位仍集中在基本面强劲的电新、军工等成本板块，小仓位涉及周期性行业。同时，随着部分板块的下滑，我们也开始关注一批跌幅较大的制造业或消费类企业。当然，估值保护应该是足够的，因为今年有些公司受到原材料价格上涨的影响。有一个提升，我觉得绝对回报问题不大，就是回报率。

聚众资本总经理梁辉：专、专、创新是技术创新的代名词。专精特新的“小巨人”是细分行业发展潜力巨大的行业龙头，投资机会不言而喻。部分“小巨人”的ROE逐年稳步提升，长期业绩有望持续提升。目前估值不贵，成长价值突出。随着专业化、特殊化的新投资机会的出现，自下而上的选股能力将受到更多考验。

中欧瑞博董事长吴伟志：目前影响市场的关键因素是，一方面，由于房地产调控政策的不断加码，相关产业链的景气度有所下降。在疫情和经济下行的影响下，消费数据也明显放缓，经济下行压力明显。另一方面，由于牛市已持续两年半多，近期热点轮动加速，市场呈现出较为明显的个股博弈特征。我们认为，四季度的系统性风险和机遇并不大，指数整体仍将保持稳定，具有股票型基金博弈的特点。

曲实资产总经理、投资总监张秀奇：今年以来，无论是新能源板块还是传统周期性行业，在“碳中和”的背景下都表现良好。前者是由于强劲的需求和销售继续超出预期，而后者主要是由于供应紧张导致价格继续超出预期。我们预计未来可能会陷入分化，供需格局较好的行业可能会有更好的机会。

清河泉资本投资总监吴俊峰：近期稳定增长的消费股表现不佳，主要是受中短期疫情影响，基本面预期不明确恒生指数实时行情，二是部分行业担忧政策调控。从战略上看，这些长期优质的消费龙头企业，未来可能存在一定的错杀机会。

悟空投资董事长鲍继刚：周期板块的核心是未来供需格局，短期市场解读比较充分。我们认为，今年主要是由于供需阶段性错配导致的价格上涨。未来，随着供给侧约束的逐步解除，需求侧走弱的影响将逐渐显现。要认真审视各品种供需格局。我们主要关注双碳目标约束供给侧而需求侧受益于先进制造业发展带来的结构性需求增量的子行业机会。

基金将六大私募基金的观点整理成问答形式，供大家参考。

1、近期A股震荡震荡，8月份部分经济指标出现下滑。您如何分析当前影响市场的核心因素？您怎么看A股四季度的走势？

中欧瑞博董事长吴伟志：目前影响市场的关键因素是，一方面，由于房地产调控政策不断加码，销售数据、新开工、土地拍卖数据均有所降温大幅回落，带动相关行业。链条的繁荣下降了。在疫情和经济下行的影响下，消费数据也明显放缓，经济下行压力明显。由于近期个别龙头房企流动性危机爆发，房地产调控政策以及龙头企业在雷雨过后的表现将是未来政策和市场不可忽视的因素。另一方面，回到市场本身，由于牛市已经持续了两年半多，近期热点轮动加速，但持续盈利效果不明显，市场呈现一个比较明显的股票博弈特征。我们认为，四季度系统性风险和机遇并不大，指数总体稳定仍将保持。股票型基金博弈的特点，尤其是量化交易基金规模扩大后，这种博弈可能会导致更剧烈的行业波动。

曲实资产总经理、投资总监张秀奇：影响当前行情的核心因素是在宏观经济下行的背景下，市场流动性比较充裕，主要体现在股市的高换手率，市场热点纷至沓来，与行业趋势表现存在较大差异。对于四季度，我们认为这种震荡格局将继续保持，影响市场的核心因素可能不会发生重大变化。

聚汇资本总经理梁辉：上半年，社会融资同比增速被快速压缩，8月份部分经济指标出现下滑。数据背后，意味着股市的增量资本放缓，对应的是市场从前期走势向上的趋势。转向股市。具体而言，某类市场表现不强，轮动明显，博弈特征明显。未来指数可能会保持震荡走势，股市特征仍将延续。

清河泉资本投资总监吴俊峰：第一，经济下行是确定的。二是流动性相对宽松。在这种情况下，市场依然震荡，一些事件可能存在风险扰动，比如恒大、美联储等，是否会造成震荡还有待观察。如果不考虑事件的影响，从基本面和流动性的角度来看，中国应该不会有太大的风险，将继续呈现出相对差异化的风格趋势。对于未来的风格平衡或变化，宏观需要关注货币和信用的结合，中观需要关注增长和价值的相对表现比较，微观需要关注两者的匹配度。估值和增长。

巨铭投资总经理刘晓龙：目前的市场延续了前几年的特点，行业非常极端。 20年是大小股，21年是行业差异，中小盘股跑赢大盘。纵观市场大方向，我们认为仍受流动性及未来政策预期影响；但在结构性行情下，我们仍偏向于更多行业而非方向性判断。 21年巨大的回报差异也反映了偏爱的方向和行业。这是目前A股比较重要的策略。看Q4恒生指数实时行情，市场没有大问题。在当前碳中和背景下，新能源增长板块和一些限产的周期性行业也是首选。同样，我们也需要放眼长远，规划2022年的品种。

悟空投资董事长鲍继刚：经济压力主要来自政策性结构性信贷紧缩和供给侧双碳约束。这是在短期痛苦和长期痛苦之间的政策选择。现阶段，经济下行压力使得宏观政策可能发生变化，这是短期市场关注的焦点，而政策端的不明朗线索使得市场整体处于震荡格局。从股票市场增量资本看，居民财富通过公募、私募等多种机构渠道进入股票市场的趋势仍在延续，外资配置中国资产的趋势也在延续，整体市场走势向好。增量资本适度流入。在此背景下，我们普遍认为四季度可能仍缺乏大幅上涨或下跌的基础，大概率仍以结构性机会为主。

2、贵公司目前持仓情况如何，如何调仓换股？您主要看好哪些细分行业，为什么？

梁辉：我们一直采取平衡配置的方式。目前我们的配置大概分散在5-10个细分行业方向，每个细分方向的配置比例都比较接近，这些细分方向之间的相关性并不高。比如，我们布局了新能源、半导体、化工、军工，还有医药和消费。更进一步，我们将配置的概念发挥到了极致。以消费为例，我们的消费板块在消费领域也是分散在多个方向的。

吴俊峰：我们认为，在“经济下行”、“流动性宽松”的宏观背景下，增长方式仍将延续。重点关注能够保持中长期景气度并受到政策鼓励的行业。首先，从宏观上看，后续经济压力会更大，流动性预期会有所松动，资产短缺现象有望重现。那么，未来，基本面扎实、具有一定增长潜力的品种稀缺性将更加突出。其次，从中度来看，相关行业都处于需求旺盛、政策扶持、技术进步、繁荣兴旺的阶段。非基本面因素导致的下跌，更多的是布局机会。

刘小龙：我们的核心仓位仍然集中在基本面强劲的电新、军工等成本板块，小仓位涉及周期性行业。同时，随着部分板块的下滑，我们也开始关注一批跌幅较大的制造业或消费类企业。当然，估值保护应该是足够的，因为今年有些公司受到原材料价格上涨的影响。有一个提升，我觉得绝对回报问题不大，就是回报率。

张秀琪：我们的位置偏高。今年以来，在“碳中和”的大背景下，新能源板块和传统周期性行业表现良好。前者是由于强劲的需求和销售继续超出预期，而后者主要是由于供应紧张。涨停，价格继续超出预期。我们预计未来可能会陷入分化，供需格局较好的行业可能会有更好的机会。

吴伟志：目前持仓维持在60-75%的中性区间。对于已进入高估区间的持仓股票，将逐步减持。同时，加大对进入合理估值区间的优质公司的关注度，适时调整仓位。 现阶段，主要看好的板块包括新能源汽车产业链、光伏、风能、后循环产业和深度价值公司。我们认为，从长远来看，新能源汽车和光伏将有5-10倍的空间。但由于关注度和参与度较高，为了降低产品的波动性，我们也会分阶段适当减仓。影响我们的长期策略是看涨的；其他看涨领域是物联网和网络安全。

包继刚：我们目前的仓位是中性的，我们会围绕景气度的变化调整仓位和个股。目前，我看好先进制造业和财富管理行业的机会。先进制造业是本轮经济转型升级的核心。政策层面、自身产业的发展阶段、产业的广度和深度都提供了良好的基础。会有很多结构。机遇，以及财富管理行业受益股权资产走向重大资产配置阶段中心的时代背景。

3、具体来说，煤炭、钢铁等周期性板块最近很疯狂。贵公司参加了吗？您如何看待其中包含的投资机会？

吴俊峰：周期性股市只有两点。一是需求持续向好，二是供给端出现问题。这一轮是供给端的问题。这种问题可能是由于各个地方政府在节能降耗政策环境下的非市场化行为，所以我们认为这很可能是政策造成的，那么我们也担心它会因为政策而结束。我们之所以不参加，是因为中国作为制造业大国，在原材料价格大幅上涨后，会危及中国的制造业优势。这种价格上涨与中国的竞争力背道而驰，未来将面临政策调整。我们希望我们参与周期股是中长期周期的逻辑。例如，价格上涨是因为需求继续超出预期。这种可预测且可持续的机会是可能的。

包继刚：周期板块的核心是未来供需格局，短期行情已经充分解读。我们认为，今年主要是由于供需阶段性错配导致的价格上涨。未来，随着供给侧约束的逐步解除，需求侧走弱的影响将逐渐显现。有必要仔细研究每个品种的未来供需格局。我们主要关注双碳目标。在制约供给侧的同时，需求侧受益于先进制造业发展细分行业机遇带来的结构性需求增量。

刘小龙：短期来看，煤炭、钢铁等周期性板块供给侧的压力确实比较明显，双控可能是比较长期的压力。不过，国内原材料也不允许继续上涨，供给侧也存在政策施压和灵活调整的可能。我们判断很多周期性涨价产品的最佳时机可能已经过去，游戏难度会增加。

张秀琪：本轮周期板块超预期，我们参与的较少。造成这种周期性行业的主要原因是供给在需求稳定的情况下受到诸多制约，叠加供给侧改革和“双碳”。大政策的结果超出了我们的预期。

吴伟志：以前我们分期少量参与煤炭，长期持续跟踪周期板块。今年是大宗商品和周期股的大年。然而，投资周期性股票与投资消费医药行业有很大不同。要有春播秋收的想法，不宜参与长期投资。总体而言，我们认为周期性股票还没有结束。

梁辉：我们参与了投资周期，但不参与钢铁和煤炭。在周期性投资中，我们参与了一些需求端相对稳定的化工领域，而供给则是由于过去产能不足，供给增加阶段性偏紧，商品价格更具可预测性。

4、上半年之后，新能源汽车产业链也开始出现波动。您如何分析该细分市场的估值和业绩？

吴俊峰：在“能源双控”的背景下，市场对新能源产业链、限产和涨价的短期担忧明显增加，但我们判断生产双控的可能性新能源领域的限制不高。国家有比较灵活的调节能力，可以保证绿色能源的供应。我们长期看好新能源汽车产业链。短期波动是正常的，市场总会在长期逻辑和短期业绩实现之间取得平衡，所以关键是性价比，不只是长期逻辑，短期业绩不能实现。新能源汽车渗透率刚刚超过10%。可以参考未来智能手机普及率提升的漫长过程。长逻辑没有问题。短期业绩也在不断变现。一些代表公司的表现非常亮眼，这意味着短期波动不必过分担心。我们需要做的是跟踪各种数据。

梁辉：对于目前新能源板块的高估值，我们不排除部分个股估值确实不便宜，但这并不意味着这些领域没有办法投资，并且要投资细分行业，相对便宜，目标就是我们要找的，有充足的挖掘空间。在操作层面，我们会忽略高估品种，重点关注一些估值合理、基本面变化和趋势轨迹、边际积极的标的，但我们会“稀释轨迹投资”。

吴伟志：近期新能源板块整体震荡为主，但长期来看，未来几年新能源景气度仍将保持高位，但短期内，估值已经处于高位。调整。我们会在保住底部位置的前提下灵活调整位置。

张秀琪：这个板块在大幅上涨后也将陷入分化。具有更可持续供需基本面的行业预计将继续表现更好。我们继续保持乐观，而以产品价格为主的板块可能面临震荡压力。股票价格通常领先于基本面。

包继刚：近一年多来，各国后疫情时代的财政刺激政策都集中在新能源汽车上，导致新能源汽车渗透率快速提升至10%以上主要消费国。未来预期的改善导致该行业的估值大幅上升。展望未来，我们认为新能源汽车渗透率将继续快速提升，市场将进入业绩驱动阶段。对于估值过度透支的标的我们会保持谨慎，同时我们也需要关注锂电池中游竞争格局的动态变化。

刘小龙：电动车，目前的龙头，2022年在40-50倍区间。考虑到其50%以上的增速，以及后续行业高增长的基本面，估值似乎是只是稍高或稍有泡沫。没有明显的泡沫，整体风险似乎比较低。当然，这取决于基本面高增长假设的实现。如果错过了，也是非常危险的。中长期来看，电动汽车渗透率起点为10%，前景依然巨大。

5、消费和制药行业在最近几个月经历了大幅下滑。您如何看待调整的程度？是时候布局了吗？贵公司如何选择一些机会来细分赛道？

刘小龙：21年消费依然大幅下滑的核心原因有两个。今年业绩放缓（甚至今年很多20年盈利的行业都出现下滑）+20年估值大幅提升。从当前估值来看，剔除过去20年消费品系统估值的一年涨幅，当前估值属于历史估值中心略高的位置。消费品的核心逻辑在于品牌和产品，国内消费升级长期持续。因此，我们将逐步加大对消费品、医药等行业的关注和研究。

吴俊峰：消费类股近期表现不佳，增长平稳，主要是中短期受疫情影响，基本面缺乏明确预期，二是部分板块担忧政策调控。从战略上看，这些长期优质的消费龙头企业，未来可能存在一定的错杀机会。我们会更加关注一些潜在的催化剂：一是消费税预期是否落实；第二，社会融资企稳是否会带来消费行业基本面预期的改善；第三，美联储缩表实施后，外资是否会大量回流；第四，此类资产的PEG是否加速回笼，临近年底估值是否有转机。

梁辉：目前这个时间点，一些细分行业已经到了布局的机会，主要是一些细分行业，今年估值比较低的公司，明年有很好的机会。例如，在消费领域，我们看到休闲食品品牌的潜力处于快速扩张的状态；在纺织服装领域，我们看到国产品牌的快速崛起。在医药领域，对于创新医疗器械、CXO等领域，集中采购的悲观预期也处于触底反弹阶段。

包继刚：我们认为消费医药的调整是比较正常的。核心原因在于消费医药板块的估值提升透支了疫情后的未来增长空间。在整体消费疲软和药品负面政策的影响下，估值回报的力度也在一定程度上超出了市场预期。现阶段，我们认为消费医药的调整相对充足，估值回报最快的阶段已经过去，是时候深挖、寻找结构性机会了。我们将围绕中期护城河和短期繁荣变化选择细分赛道机会。

张秀琪：我们认为消费和医药行业的调整幅度可能已经到位，一些优秀的企业可能会逐渐进入左侧布局的时间点。我们一直在这些具有更好供需基础和竞争格局的领域进行部署。

吴伟志：经过消费和医药行业的这一轮调整，我们认为整体估值处于相对合理的区间，但这两个板块的投资更有可能通过自下而上的方式进行选择，以优良的品质，同时估值合理的股票获得绝对回报。在消费领域，我们布局了啤酒、快递等子领域；在医药板块，我们主要关注医药流通、中药等细分领域。

6、今年2月底以来，恒生指数一路跌跌不休。您认为港股将如何迎来投资机会？贵公司是否布局港股，看好哪些行业板块？

梁辉：今年港股回报率低有几个原因。一时间，外资的积极性有所减弱，以至于香港市场资金不如去年充裕。其次，香港市场有一些比较大、比较独特的行业，比如互联网、教育，但政策影响力表现不佳。不仅有很多相对稀缺的巨头公司，很多南下买港股的资金也都配置在这个方向上。从投资的角度来看，基金更愿意寻找确定性的机会。短期是一个筑底过程，长期的投资价值会逐渐显现。

包继刚：由于港股“离岸”性强，反复出现不稳定趋势。我们认为港股将同时受到 A 股和美股的影响。在这个阶段，还有更多的结构性机会。把香港上市公司和A股公司放在一起，按照景气度标准选择。从景气度来看，中期内我们看好港股先进制造业和财富管理行业的机会。

张秀琪：港股的大机遇可能需要海外投资者信心的恢复、美国流动性担忧的缓解以及中国政策的更多积极信号。它现在应该进入底部区域，特别是一些受政策影响的行业。我们看好不受港股政策影响的互联网和消费服务板块。

吴俊峰：港股的资金是全球性的。这与美元的流动性有很大关系，包括欧洲和日本。它的基本面与中国大陆密切相关。面对美联储可能缩减QE的可能性，对新兴市场的影响会比较大。香港处于新兴市场的交汇点，我们的看法是谨慎的。

吴伟志：自今年2月中高点以来，港股经历了深度回调。我们认为港股目前处于震荡底部区域。在港股的布局上，我们现在持有一定的仓位，我们持有的板块包括互联网公司、消费品公司和优质医药公司，以及一些估值低、分红高的个股。乐观的板块包括科技、消费和医药板块。我们强调港股市场要以基本面为重心，在深入研究后自下而上选择个股做长线投资。

刘小龙：今年以来，港股市场发生了重大调整。目前估值处于历史成本效益阶段。我们也在逐渐关注港股投资机会。我们一直在港股中部署一些具有强劲增长属性的消费品。

7、北京证券交易所及“专、专、新”备受市场关注。您如何看待其中蕴含的投资机会？怎么挖？ Have you invested in the selection layer of the New Third Board, and will you do related research and layout in the future?

Wu Junfeng: The establishment of the Beijing Stock Exchange focuses on three directions. First, with the continuous implementation of the system of the Beijing Stock Exchange, financing, trading and services will directly benefit the development of relevant financial structures, and securities firms with strong investment banking capabilities, SME reserves and service capabilities will be developed. Second, the companies listed on the selected layer will be moved to the Beijing Stock Exchange. 66 companies will be sought after by the market, and high-quality companies are expected to be partially revalued. The third is that with the deepening of the reform of the Beijing Stock Exchange, it is expected to cultivate a group of "specialized and new" enterprises in the future, which is one of the long-term investment directions in the future.

Specialization and specialization are not proposed this year. The first batch was proposed in 2019. The second batch should be in 2020. This year is equivalent to the third batch. At present, there are about 300 listed companies corresponding to specialization and new products. If these 300 companies are aggregated and fitted, it can be found that the fundamentals of these companies are still very good. This year, especially since August, the performance of the Specialized, Specialized and New Index will be relatively more prominent. Many companies with core card positions here are relatively unique, and we will closely follow these good companies that are expected to grow and develop.

Liang Hui: Specialized, specialized and innovative is synonymous with technological innovation. Specialized, specialized and new "little giants" are industry leaders with great potential for development in sub-sectors, and investment opportunities are self-evident. We also found that the ROE of some specialized, special and new "little giants" has grown steadily every year, the long-term performance is expected to continue to improve, the current valuation is not expensive, and the growth value is outstanding. In the past, everyone may have focused more on leading companies in the core track. With the emergence of investment opportunities for specialized and new "little giants", the ability to select stocks from the bottom up will be more tested.

Zhang Xiuqi: In the context of policy encouragement, we believe that the Beijing Stock Exchange and the "specialized, special and new" field will emerge a number of outstanding companies, which requires more bottom-up research and tracking. We have not yet launched new Third-board investment will actively consider the relevant research layout in the future.

Bao Jigang: We believe that opportunities are still structural. Starting from the comparison of prosperity, we will find sub-sectors that can cross-verify the prosperity, and select targets with excellent management, strong technical strength and great product prospects for investment.

Wu Weizhi: We never chase changes in market styles or hype of themes. Or select individual stocks according to our own research process and investment framework. After the Beijing Stock Exchange is put into operation, we will also start to cover and research the companies listed on the Beijing Stock Exchange and selected layers. We believe that among this group of small and medium-sized enterprises, there will be many outstanding industry leaders in the future.

Liu Xiaolong: We do not have a selection layer for the first NEEQ for the time being, but we do some preliminary research on the layout of leading companies. "Specialized, Specialized and New" is a system of domestic manufacturing dividends. We have always taken manufacturing as one of the core varieties in our own positions. （来源：中国基金报）