中金公司：Libra热议过后，加密资产将何去何从？

2019年以来，加密资产市场开始回暖，主要加密资产总市值较年初增长约85%。 Facebook 在 6 月发布白皮书，计划推出 Libra 币，这也引起了加密资产市场的广泛关注。 尽管争议不断，但在过去的一年里，美国、英国、新加坡、中国香港等地相继明确了加密资产的监管政策比特币U代表什么，带动了比特币期货、加密货币基金等新兴加密资产市场的发展。 技术上的主要变化包括：1）以USDT/USDC为代表的美元稳定币交易量超过比特币； 2）以抵押贷款为代表的去中心化金融应用开始兴起，虽然整体规模不大，但了解加密资产技术的发展和监管，将有助于我们把握Libra和央行数字货币未来可能的走向和影响。

图：区块链行业发展史

资料来源：CoinMarketCap、icodata、DeFi Pulse、中金公司研究部； 注：图表下半部分仅用于表示变化趋势，不同数量的绝对值不具有可比性

各国对比特币等加密资产的监管政策日趋明朗

过去一年，各国逐步明确了加密资产的法律地位定义和监管导向。 具体来说：

1）亚太地区：

▶ 中国大陆在法律上不承认加密资产的货币属性，也不允许任何ICO或虚拟货币相关交易。

▶ 2019年9月，香港证监会发布加密资产基金管理人监管规定。

▶ 新加坡于2019年1月通过了支付服务法（Payment Service Act），数字货币交易所等业务可以按照该法的规定进行经营。

2）欧美地区：

▶ 美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会（CFTC）分别监管被认定为证券和商品的加密资产业务。 2018年10月，美国SEC颁发了第一批STO牌照。

▶ 2019年9月，美国商品期货交易委员会（CFTF）和纽约金融服务部（NYFDS）推出了首张实物交割比特币期货牌照。

▶ 2019年1月，英国FCA发布《加密货币资产指南》，明确提出对证券型代币进行监管。

图：主要国家或地区监管加密资产走势

资料来源：星汉金融、中金公司研究部； 注：本表讨论的加密资产不包括央行数字货币

比特币“虚拟黄金”地位日益巩固，稳定币取代比特币成为最重要的交易手段

2019年以来，在加密货币市场整体回暖的同时，比特币的市值也同步上涨，从年初的52%升至10月13日的67%，体现出其“虚拟黄金”地位日益巩固。 另一方面，我们注意到以USDT、USDC（价格与美元挂钩的加密货币）为代表的稳定币交易量快速攀升，近三个月USDT日均交易量超过比特币，成为领先的加密货币交易平台。 最重要的交易手段。 Facebook 提出的 Libra 币也采用了稳定币方案，这使得稳定币获得了相当程度的关注。

图：比特币市值

资料来源：CoinMarketCap，中金公司研究部

图表：USDT 日交易量 vs. BTC 日交易量

资料来源：CoinMarketCap，中金公司研究部

ICO基本失去融资能力，以抵押贷款为代表的去中心化金融（区块链3.0）开始兴起

以太坊的诞生代表区块链行业进入2.0时代比特币U代表什么，以太坊提供的智能合约能力催生了ICO。 2017年12月，ICO单月融资额最高达到18亿美元。 但由于ICO本身无法保证链上资产的真实性，导致ICO市场迅速萎缩，几乎失去了作用。 2017年底以来，以智能合约抵押贷款为代表的去中心化金融（Decentralized Finance）项目启动，行业进入3.0时代。 目前基于智能合约的抵押贷款总额仅为4.4亿美元，但我们认为这代表了加密货币行业的一种技术趋势。

图表：ICO 融资金额与以太坊价格

资料来源：icodata.io、CoinMarketCap、中金公司研究部

图：借贷DeFi项目总锁仓规模