Libra：数字货币的原理、影响、机遇和挑战-洞察研究报告-免费行业研究报告阅读

研究报告文件较大，下载正在加速，请耐心等待

请务必阅读正文后的免责声明部分 Libra：原理、影响、机遇与挑战 恒大研究报告宏观研究专题研究报告 首席经济学家：任泽平 研究员：甘源 研究员：连依依刘晨 联系人：石玲玲 根据白皮书，Libra 将构建一个简单、无国界的货币和金融基础设施，服务于数十亿人。 Libra 一经推出便引起了广泛关注。一方面将数字货币推向了新一轮高潮，另一方面也引起了各国监管机构的关注。天秤座究竟是什么？它比比特币有什么优势？会带来什么影响？摘要：它是由领导者发行的区块链加密数字货币。其主要特点包括：在组织架构上，发行管理由一个非盈利、去中心化的协会实施，其成员涵盖支付、电信、区块链等行业；技术方面，与其他数字货币相比，三大核心技术（编程语言、共识机制、默克尔树数据结构）使其更加安全可靠；从货币特性上看，储备与一篮子银行存款和短期国债挂钩，具有稳定、低通胀、全球通用、可替代的优势。优势与挑战并存，国家监管是当前的主要障碍。一方面，融合区块链技术和比特币的优势，升级技术和发行机制，实现普惠金融。

Libra在主体信用、组织架构、币值稳定性、生态建设等方面均优于USDT。预计Libra将成为最主流的稳定币，可为欠发达地区提供平等的金融服务，显着提升币值。降低跨境支付成本。另一方面，发行人和国家监管风险对推广提出挑战。 ) 发行主体风险，作为一种货币，自然面临与商业银行类似的风险，包括超发、挤兑和隐私泄露风险。 ) 国家监管风险，将削弱各国货币主权，冲击现有货币体系。各国监管部门和国际组织对此普遍持中立谨慎态度，不排除未来部分国家禁止入境的可能性。或影响货币体系、银行体系、资本市场等数字货币。对货币体系的影响：Libra超主权货币雏形出现。首先，Libra 协会并不是想创造一种超主权货币，但 Libra 可能自然会演变成一种超主权货币。从美元全球化的角度来看，资产抵押和丰富的生态让 Libra 拥有了超主权货币的雏形，其流通量的逐渐扩大，可能会让 Libra 自然演变成超主权货币。预计Libra将首先在金融基础设施相对落后的小国流通。前期对主要国家主权货币的影响相对有限。 Libra 在小国的流通情况，是能否成为超主权货币的风向标。其次，Libra 会影响国家货币主权，影响货币和财政政策的实施，或阻碍人民币国际化进程。在货币政策方面，匿名和点对点的交易特性让 Libra 成为跨境资金流动的新渠道，央行控制资金流动的难度更大；一些商品可能使用 Libra 定价，一些小国的货币甚至可能被完全替代，货币政策将失效。

在财政政策方面，政府无法征收“铸币税”，失去赤字货币化工具libra币对比特币的影响，财政收入萎缩，债务违约风险增加。对其他数字货币的影响：不能替代比特币，也不构成直接竞争。 Libra 定位为支付手段，其设计理念克服了比特币的三大缺陷。它是基于企业永久发展的更好的战略支付媒介。 2服务国家大局。但由于比特币的信用风险和功能定位不同，两者不会构成直接竞争关系。事实上，作为一种数字货币，Libra的推广和普及将使比特币被更多人接受和认可。对银行体系的影响：银行贷款和跨境支付业务承压。跨境支付业务是Libra的主要应用场景，将对传统商业银行的跨境支付业务产生冲击。同时，Libra 未来可能会进行信贷扩张，这将对商业银行的贷款业务产生影响。对资本市场的影响：企业通过ICO变相募集资金，发展机遇与潜在风险并存。未来，企业可能会通过“Libra+ICO”筹集资金。投资门槛低、无需审批等特点，方便企业快速寻找合作伙伴。但恶意炒作代币或扰乱正常金融秩序，甚至可能引发系统性金融风险。面对这一点，中国应该拥抱创新和挑战，鼓励中国人民银行推动数字货币研发，鼓励中国互联网企业加强合作。从长远来看，与其被动反应，不如主动出击。中国应关注数字货币和区块链技术带来的技术变革新机遇。中国在互联网金融和移动支付领域领先美国，对于提升世界人民支付便利性、中国互联网技术实力、移动支付实力、人民币国有化具有战略意义，以及全球金融中心的建立。

首先，研究性质要深入，关注发展方向和战略方向，密切关注全球其他新兴数字货币的发展。二是努力将其他数字货币纳入现有监管体系，同时建立自己的数字货币体系。同样，中国对数字货币的监管不应该是“一刀切”。一方面，要加快建立促进数字货币发行和交易的法律制度。另一方面，要运用外汇管制制度防范跨境资金流动风险，保障我国金融市场的稳定。从长远来看，应鼓励互联网企业拓展海外业务和跨境支付，提升我国金融服务业的国际竞争力。风险提示：Libra发展不及预期，国家严禁进入等 恒大研究院研究报告基于企业长远发展 3 服务大局的战略目录是什么国家？诞生动力：进军支付业务 管理模式：非营利、去中心化协会治理 核心技术：编程语言、共识机制、默克尔树数据结构 货币特征：链接一揽子银行存款和短期国债 优势与挑战并存，国家监管是目前的主要障碍 优势：普惠金融的技术升级、稳定币和基于区块链的技术升级 一揽子抵押资产 创造更好的稳定币 创造更普惠的金融体系，大大降低跨境支付成本的挑战：发行人风险和国家监管挑战 发行人风险：货币超发、流动性压力和隐私泄露 国家监管挑战：各国普遍持中立审慎的观点。制度的影响：超主权货币的雏形是从美元全球化的角度出现的。超主权货币的前景影响各国货币和财政政策的实施，或阻碍人民币国际化。对其他数字货币的影响：它是一种更好的支付媒介，但无法替代比特币对银行机构的影响：银行贷款和跨境支付业务对资本市场的压力：企业如何应对金融监管变相融资，中国企业如何应对4.1 应对Libra：客观分析，拥抱竞争4.2 对数字货币的态度：金融监管不应一刀切。鼓励中国互联网企业拓展海外业务和跨境支付。恒大研究院基于企业长远发展的研究报告 4 服务国家总体战略图 目录： 业务探索时间图 图： 协会初始会员图： 与法币、比特币、其他稳定币对比图和硬币：占据全球稳定币市场份额 图：高额费用、距离和缺乏必要的开户文件阻碍了许多人享受银行服务 图：区块链支付解决方案将大大降低跨境结算成本 图：国家监管机构普遍持中性谨慎态度 图：金融危机后希腊财政赤字恶化 国际化加速 图：发布后，比特币大幅增长 图：年度规模爆发式增长 图：中国互联网企业用户基数良好 图：中国第三方移动支付市场规模逐年增长 恒大研究院研究报告 基于企业长远发展 5 服务国家总体战略 1 Libra 是什么？ 2019 年 6 月 18 日，Facebook 发布了 Libra 白皮书，提议构建一种简单、无国界的货币和服务于数十亿人的金融基础设施。

Libra 是 Facebook 发行的基于区块链技术并由专业协会管理的加密数字货币。具体来说，Libra 由三部分组成：1）建立在安全、可扩展和可靠的区块链之上； 2）由赋予其内在价值的资产储备支持，100% 与一篮子货币挂钩； 3）由独立的 Libra 协会管理，其使命是促进这个金融生态系统的发展。通过以上三者的综合作用，Libra 旨在创建一个更具普惠性的金融体系。 1.1 诞生动力：Facebook进军支付业务 Libra的诞生并非一蹴而就，而是Facebook多次尝试利用积累的数据拓宽业务结构、寻找新的利润增长点的产物。首先，Facebook业务结构单一，多次暴露出数据安全和隐私问题，可持续发展存疑。 Facebook拥有约27亿用户，覆盖美国、欧洲等发达国家和印度、墨西哥等发展中国家。不过，Facebook 的商业模式以广告为主，2019 年第一季度的广告收入占总收入的 98.9%。此外，Facebook 还因隐私泄露和数据滥用而受到媒体批评和监管处罚。 2016年，剑桥分析利用约8700万Facebook用户的信息影响美国大选。 2019 年 7 月，德国监管机构认为 Facebook 不足以举报平台上的非法内容。 ，对 Facebook 罚款 200 万欧元。

随着人们对互联网隐私保护意识的觉醒以及各国法律制度的逐步完善，内容浏览等个人行为数据在未来或有限的广告智能分发中的应用，Facebook的“流量+广告”商业模式存疑。其次，为了增加数据的价值，改变业务结构，Facebook多次在支付和电商领域进行探索，对这个领域有一定的基础和了解。早在2011年，Facebook就开始涉足支付行业，成立了Facebook Payments，承担平台内的支付功能。 2012年，Facebook进军电子商务领域，推出了礼品卡Facebook Gifts。此后，陆续推出Credits、Messenger Payments等支付方式、Facebook Marketplace、Checkout等电商服务。但Facebook用户分布广泛，苹果iTunes/Store、亚马逊等竞争对手具有强大的市场蚕食能力。 Facebook的支付和电商业务开拓市场迟缓。恒大研究院研究报告 基于企业长远发展 6 服务国家大局 战略图一：Facebook业务探索时间表 来源：恒大研究院 三、区块链可以解决Facebook面临的发展难题，提升其作用在新的经济命脉上拥有话语权。区块链技术具有公开、平等、互信、透明的优势，给支付行业带来了革命性的变革。

Facebook 再次与 Libra 一起进入支付领域。基于海量数据，有望成为金融科技服务商，打造“社交+支付”的生态闭环。 1.2 管理模式：非营利、去中心化的协会治理 虽然 Libra 加密货币是由 Facebook 发起的，但其发行管理是由总部位于瑞士日内瓦的非营利、去中心化协会实施。目前，Libra 协会包含 28 个成员，涵盖支付、电信、区块链等各个行业。 Libra 协会由 Facebook 发起，成员由各行业的机构组成，涵盖支付行业、科技交易平台、电信行业、区块链行业等。根据白皮书计划，2020 年 Lirba 正式发布时，协会创始成员数量将达到100家左右。 图2：Libra协会初始会员行业公司支付行业万事达卡、MercadoPago、PayPal、PayU、Stripe、Visa技术与交易平台Booking Holdings、eBay、Facebook/Calibra、Farfetch、 Lyft、SpotifyAB、Uber Technologies Telecom Industry Iliad、Vodafone Group District Blockchain Industry Anchorage、Bison Trails、Coinbase、Xapo Holdings Limited Venture Capital Industry Andreessen Horowitz、Breakthrough Initiatives、Ribbit Capital、Thrive Capital、Union Square Ventures Nonprofit、多边和学术机构 Creative Destruction Lab, Kiva, Mercy Corps, Women's World Bankin g 来源：Libra 白皮书、恒大研究院研究报告 基于企业长远发展 7 服务国家整体战略 Libra 协会会员享有同等权利义务，单一创始人投票权有上限。

Libra 协会由其成员委员会管理，其职责包括确保验证节点满足交易需求、发行 Libra 和管理储备资产。协会的所有决定都将通过理事会作出，重大政策或技术决定需要三分之二的会员投票通过。为防止投票权集中在一党手中，无论 Libra 成员持有多少，包括 Facebook 在内的单个创始人在理事会中只能代表 1 票或总票数的 1%，以较大者为准。 1.3 核心技术：Move 编程语言、BFT 共识机制、Merkle 树数据结构 Libra 核心技术涉及三个方面：Move 编程语言、拜占庭共识算法（BFT）和区块链数据结构。 Libra 可以简单理解为使用拜占庭共识算法的联盟链。 1）Libra 设计并使用更可靠、更安全的 Move 编程语言。 Move具有以下特点：1）每个资源只有一个所有者，设计防止数字资产被复制；2）自动验证交易是否满足条件，保证区块链安全；3） Libra币和验证者节点的可执行管理，降低关键交易代码的开发难度。 2）采用基于LibraBFT共识协议的BFT机制。共识机制旨在保证每个分布式节点的交易信息的一致性和不可逆性。 Libra 采用 BFT 机制，即使有三分之一的节点失效，也能保证网络正常运行。

3）采用默克尔树的数据存储结构，保证存储交易数据的安全性。默克尔树是区块链（如比特币）中广泛使用的一种数据结构，可以高效、快速地汇总和验证大规模数据的完整性。只要树中的任何一个节点被篡改，验证就会失败。 1.4 货币特性：100% 挂钩一篮子银行存款和短期政府债券 Libra 区块链本质上是一种使用区块链技术的数字货币。通过与法币、比特币、其他稳定币和Q币的对比，可以了解Libra作为货币的特点。 1）在发行机制方面，Libra 是中心化的，即 Libra 协会制定管理和发行规则，不同于比特币、稳定币 USDT 等数字货币，但类似于法币和 Q 比率。 2）在信用背书方面，Libra 类似于稳定币 USDT，均以资产储备为后盾。其中，Libra 100% 与一篮子银行存款和短期国债挂钩，进一步实现货币稳定，增加信用。比特币根本没有信用背书，法币和Q币都依赖于国家信用。 3）在发行数量方面，Libra 没有发行上限，类似于法币、稳定币 USDT 和 Q 币，但比特币的发行上限为 2100 万。 4）在流通范围方面，Libra 可能会基于 Facebook 在全球的 27 亿用户逐步扩大流通范围。美元以外的法定货币基本上只能在一个经济体内部流通。稳定币USDT主要用于购买其他数字货币，Q币的流通范围仅限于购买腾讯服务。

恒大研究院研究报告基于企业长远发展8 服务国家大局战略图3：Libra与法币、比特币、其他稳定币、Q币的对比 Libra法币比特币其他稳定币 Q币发行机制 集中 去中心化 去中心化 集中信用背书 100%与储备资产挂钩（货币和政府债券） 政府信用非100%与美元挂钩 企业信用发行 无限 无限 上限 2100万 无限 无限流通范围全球（之前以Facebook用户为主） 国内（美元全球流通） 全球流通场景有限（USDT用于兑换他人） 购买腾讯服务 来源：恒大研究院 2 优势与挑战并存，国家监管是当前主要障碍 数字化的重大历史性突破货币，了解 Libra 的优势和挑战是判断其前景的关键。一方面，Libra融合了区块链技术和比特币的优势，升级了技术和发行机制，实现了普惠金融。另一方面，发行方和国家监管风险对Libra的推广提出挑战。尤其是 Libra 对货币体系的影响，会削弱各国的货币主权。不排除未来部分国家会禁止Libra。 2.1 优势：技术升级、稳定币、普惠金融2.1.1 基于区块链的技术升级、点对点交易和在线开户能力吸引了众多追随者.

Libra 以区块链为底层技术，既吸收了比特币的优点，又在编程语言和平台架构上进行了进一步的技术优化。 1）考虑到安全性和开发难度，设计了Move编程语言。 Move语言不仅为生态参与者提供了便捷的开发环境，还通过数字资产的机制设计保证了智能合约开发的安全性。 2）采用“联盟链+中心化权威”的架构，满足国家监管机构打击违法行为的需要。与比特币的去中心化架构不同，Libra 采用的是中心化架构。所有交易均由中央授权节点发起，并生成包含交易时间、地点和方式信息的永久记录，可支持监管部门打击洗钱、避税等违法行为。 2.1.2 链接一揽子抵押资产，打造更好的稳定币 市场对稳定币的需求旺盛，Libra在发行主体信用、组织架构和币种稳定性等方面具有显着优势。 2018年12月，稳定币USDT总市值跃升至全球数字货币第五位，超越莱特币、EOS等知名数字货币，表明市场对稳定币的需求旺盛。目前libra币对比特币的影响，USDT 占据了稳定币市场 80% 以上的份额。 USDT 由 Tether 发行，与美元 1:1 挂钩。恒大研究院研究报告 基于企业长远发展 9 服务国家整体战略 图四：USDT 占据全球稳定币市场 80% 以上 来源：DAppTotal，Libra 与 USDT 相比优势显着：< @1）Libra 发行人可以相互制约，为数字货币的发行和流通提供内部监督。

USDT 是高度中心化的稳定币，Tether 拥有发行或销毁 USDT 的全部权力。在没有监管的情况下，Tether 出现了多起涉及美元储备不透明、任意发行等问题的丑闻。 Libra 采用联盟链，由 Facebook 等多家知名企业节点发行。它是一种多中心化的稳定币。成员之间的相互制约可以增加市场对 Libra 的信任。 2）Libra与一篮子货币挂钩，削弱了单一货币价格变动对币值稳定性的影响。 USDT锚定于美元，但近年来价格波动依然剧烈； Libra 与一篮子法币挂钩，一篮子法币的构成会定期调整，以保持币值稳定。 2.1.3 打造更具普惠性的金融体系，大幅降低跨境支付成本 Libra 降低金融业务运营成本。传统金融服务以银行等第三方金融机构为依托，流程复杂，服务链条长，金融服务成本高。 Libra 采用去中心化的区块链技术，弱化了金融机构在点对点交易中的作用，简化流程，降低金融业务运营成本。 Libra 的低运营成本不仅创造了更具普惠性的金融体系，还大大降低了跨境支付成本。 1）为欠发达地区提供公平的金融服务。由于成本、可靠性和汇款流量，欠发达地区的金融需求无法得到满足。据世界银行称，高额费用、距离银行较远以及缺乏手续会阻碍人们开设银行账户。

借助互联网和区块链技术，Libra 可以有效缓解上述障碍，为欠发达地区的人们提供低成本的银行服务。普惠金融服务促进地方商贸发展，提高资本配置效率，为欠发达地区经济增长提供内生动力；此外，Libra 还有望通过金融大数据和网银渠道解决长期粗放的扶贫援助问题，国际援助资金能够精准到达贫困人口，减少扶贫过程中的资金流失和官僚腐败。 80.9%7.9%4.6%3.5%1.9%1.1%恒大研究院其他研究报告立足企业长远发展 10 服务国家大局 战略图5：成本高、距离远、开户缺乏必要文件阻碍了很多人享受银行服务 资料来源：2017年全球Findex数据库，恒大研究研究所2） 显着降低跨境环境支付成本。传统的跨境支付结算耗时长、成本高，需要第三方中介机构执行复杂的流程才能完成各国的结算程序。 Libra 的点对点支付方式绕过了银行系统，实现了全天候支付和快速交易。根据麦肯锡的一份报告，将区块链应用到 B2B 跨境支付和结算中，可以将每笔交易的成本从 26 美元左右降低到 15 美元左右。图 6：区块链支付解决方案将显着降低跨境结算成本 来源：麦肯锡、恒大研究院2.2 挑战：发行人风险与国家监管挑战2.2.1 发行人风险：超过-发币、流动性压力和隐私泄露 Libra 作为币种，自然面临与商业银行类似的风险，包括超发、挤兑和隐私泄露风险。

1）超额交付风险。白皮书没有具体说明法币兑换 Libra 的具体方式和渠道，但预计协会成员将充当托管公司和用户之间的中介，即协会成员将发送钱给托管公司并释放 Libra。这种模式对协会的治理和监督机制提出了更高的要求。一旦协会成员“凭空”发行Libra，即Libra的发行不按照1:1的比例进行资产储备，就会导致Libra发行过多，导致Libra发行量减少购买力。无账户人不开户原因恒大研究院基于企业长远发展的研究报告 11 服务国家总体战略2）流动性风险。一旦节点成员和资产托管人破产，全球 Libra 持有者可能会恐慌，引发大规模的“Libra-法币”兑换。尽管 Libor 使用银行存款、短期国债等流动性较多的资产作为发行准备金，但短期和大型交易所仍会给 Libra 带来流动性压力。 3）隐私泄露风险。 Libra 流通并形成一定规模，Libra 协会将需要管理全球数十亿个账户，涵盖用户的跨境支付、结算和电子商务等多维数据。 Facebook频频爆出用户隐私泄露丑闻，用户数据泄露风险不容忽视。 2.2.2 国家监管挑战：各国普遍持中性谨慎态度。区块链技术、Facebook 的领先优势和一篮子货币一经推出就让 Libra 受到广泛关注，甚至被视为未来超主权货币的潜在竞争对手。

但是，作为一种基于区块链的数字货币，它很可能会影响现有的货币体系：首先，Libra 可能会取代一些国家主权货币。中小国家的经济体量相对有限。发行的信用货币质量远不如 Libra，而 Libra 领先于地方政府建立了完善的金融基础设施，逐渐挤占了该国的主权货币。二是各国外汇管制难度大增。 Libra 为各国人民提供间接兑换渠道（如人民币-Libra-USD），对各国外汇管制提出挑战。 Third, the implementation of monetary policies in various countries has become more difficult, and asset prices may be out of the control of the central bank. Fourth, increase the difficulty of anti-money laundering and anti-terrorism. With hidden information, convenient transactions, and widespread circulation, digital currency is often used by criminals to carry out extortion or money laundering. For example, the WannaCry ransomware that broke out before requires bitcoin as a ransom. Although Libra permanently records detailed transaction information, the regulatory systems of various countries need to be optimized or even reconstructed, and the regulatory loopholes in them may be exploited by lawbreakers. Based on the above reasons, regulators and international organizations in various countries generally hold a neutral and cautious attitude towards Libra, and some countries may strictly prohibit access to Libra. The U.S. House of Representatives Service Committee and some Democratic members asked Facebook to ban the development of the Libra project, and the U.S. Senate Banking, Housing and Urban Affairs Committee and the House Financial Services Committee held hearings on Libra respectively; the chairman of the Russian Duma Finance Committee explicitly banned Libra from being used in Russia means of payment.

In terms of international organizations, the Bank for International Settlements (BIS) said that financial technology projects such as Libra go beyond traditional financial supervision or pose challenges to the global banking system. If Libra cannot obtain the approval and support of regulatory agencies in various countries, its cross-border remittance business will be difficult to carry out smoothly, and the scope of flow and application scenarios will shrink significantly. Research Report of Evergrande Research Institute Based on the long-term development of enterprises 12 Serving the overall situation of the country Strategy Chart 7: Regulators of various countries generally hold a neutral and cautious attitude towards Libra National attitude views The United States is negative The House Financial Services Committee sent a letter to Zuckerberg, etc., requesting a suspension Develop the Libra project. Negative U.S. House of Representatives Democrats sent a letter to Facebook calling on it to suspend Libra development. Neutral Fed: Regulating Libra will not be on the agenda because the Fed does not have such powers. China Neutral Mu Changchun, Deputy Director of the Payment and Settlement Department of the Central Bank: Libra creates a convertible digital currency that flows freely across borders. The development of this type of stable currency is inseparable from the support and supervision of the central bank. Neutral Zhu, Dean of National Institute of Finance, Tsinghua University