观点丨永续合约在不同交易所有这么多差异？

作者| Karim Helmy 和 Coin Metrics 团队

概括：

分析衍生品

加密市场还很年轻，衍生品合约结构因交易所而异。 衍生品缺乏计算指数和支付资金的标准方法，而且这方面的文件通常很难遵循。 虽然这些数字对交易者很重要，尤其是在市场波动时期，但遗憾的是这方面的信息不足。

衍生品由于与杠杆交易的关系，对大盘的影响非常大，近期比特币的价格上涨导致永续合约交易量激增。 正如加密货币的常态一样，这个市场的流动性高度分散——就衍生品而言，不同的合同条款和 API 结构使得协调从不同交易所收集的数据变得特别困难。 这些差异掩盖了用户承担的风险量usdt永续合约交易所，尤其是通过指数构成和资金计算。

为了帮助我们构建即将推出的衍生品数据产品以补充我们现有的市场数据源，Coin Metrics 团队汇总了来自主要衍生品市场的合约结构信息。 在本期中，我们将仔细研究比特币永续市场的状况，以及永续合约之间的差异。

交易量

永续合约是一种衍生品，可以近乎实时地逼近其标的资产的价格。 永续合约类似于定期期货，但没有结算。 相反，这些衍生品使用一种称为资金的机制来使掉期价格与标的资产的价格保持一致。

由 BitMEX 在加密生态系统中推广的永续合约在传统金融市场中很少见。 永续合约占衍生品交易量的很大一部分，使 Coin Metrics 跟踪的各个交易所的定期期货交易量相形见绌。

虽然永续合约继续推动市场发展，但今年迄今为止，Coin Metrics 目前拥有历史数据的每个交易所的月交易量都出现了显着下降。 另一方面，币安今年获得了大量市场份额。

观察每天的交易量可以发现，各个交易所的交易量往往是同步变化的。 它还显示 7 月下旬交易量有所上升，这与比特币价格最近的升值相对应。 该数据还显示了市场动态的变化，例如 3 月 12 日的崩盘。

永续合约对加密市场有很大的影响。 Coin Metrics 追踪的比特币永续币市场交易量明显高于所有通过 Coin Metrics 可信交易量框架的加密货币现货市场。

价格公道

由于市场效率低下和流动性分散，加密货币交易所的价格经常出现分歧。 这可能会给衍生品交易所带来问题，因为衍生品交易所需要稳定的指数价格来进行融资和结算。 更重要的是，衍生品交易所提供的杠杆产品为恶意行为者通过操纵基础现货市场来伪造指数价格创造了巨大的货币激励。 因此，这些交易所使用的指数必须持续维护，以便尽管现货市场偶尔出现恶意异常，但它们仍能保持市场相关性和功能性。

State of the Network 第 58 期讨论了市场效率低下和功能障碍，强调了在加密货币领域需要强大的插槽定价。 虽然指数行为在下行情况下会对交易者产生重大影响，但该主题很少受到报道。 交易所关于如何计算其指数价格的文件质量参差不齐。

为了有效地为交易者服务，指数价格必须具有响应性，以相对较低的延迟跟踪基础市场状况。 这不可避免地使其有些波动，反映了基础市场的暂时波动。 对于定价合约和清算用户来说，这种差异是不可取的usdt永续合约交易所，衍生品交易所使用标记价格来换取响应性的降低来换取波动性的降低。

根据使用的抵押品类型，永续合约分为三类：以标的资产为抵押品的反向合约； 由报价货币抵押的线性合约，通常是美元/日元或美元； 抵押品的量化合约，通常是比特币。

在基于比特币的市场中，反向合约比线性合约更常见，而量化合约则很少见。 然而，随着 USDT 取代 BTC 作为生态系统的储备货币，线性合约正变得越来越普遍。 这种趋势的第一个迹象在 OKEx 定期期货市场中可见，其中 USDT 标记的合约最近在未平仓合约方面首次超过了 BTC 标记的合约。 尽管在交易所，反向永续合约的未平仓合约仍多于线性合约，但差距正在缩小。 您可以在我们的报告《稳定币的崛起》中详细了解 USDT 在整个加密生态系统中不断变化的角色。

各大衍生品交易所比特币永续合约产品采用的指数和价格计算方式如下（按合约类型区分）。 Poloniex 和 Bitfinex 被排除在外，前者是因为它们市场的新颖性，而后者是因为缺乏文件。

这些指数中的大多数由每个成分市场最后执行的交易价格的简单或成交量加权平均值组成。 在此过程中，偏离中位数价格一定量的组件价格将被移除或限制在中位数附近。 . 成分市场、权重调整的频率和中位数的界限因交易所而异，排除不活跃交易所的标准也是如此。 Bybit和Kraken这两家交易所的反向永续产品的指数构成框架相对复杂。

指数价格计算的最基本组成部分是它所组成的一组现货市场。 衍生品交易所经营者必须相信其成分交易所的经营者不会通过不准确的交易报告来伪造资产价格； 数量将如实报告。

SOTN 第 61 期深入讨论了决定信任哪些市场是一项重要的任务。反向永续合约的指数通常基于 BTC/USD 市场，而线性合约的指数通常基于 BTC/USDT 市场。 这种趋势的例外是 FTX，其线性合约作为合成美元余额保证金，其指数不考虑任何 USDT 报价市场。

在所调查的交易所中，反向合约的成份交易所通常位于美国，而亚洲交易所在线性永续指数中的地位更为突出。

基础知识

除了指数构成的差异，衍生品交易所在计算资金的方式上也存在差异。

与固定期限期货不同，永续合约没有结算。 相反，为了保持与基础资产的挂钩，他们依赖一种称为资金奖励的机制。 在该机制中，当永续合约价格高于标的资产时，多头支付空头，当永续合约价格低于标的资产时，空头支付多头。 这些资金支付激励市场参与者将永久股票的价格保持在接近基础指数的水平。

基金支付规模由基金利率决定，基金利率通常在基金期限内固定，是永续价格与标的物前期价格差值的函数。 理论上，资金费率也取决于基础货币和报价货币的利率，但实际上这些值在所有主要衍生品市场都是固定的。 各大衍生品交易所比特币永续基金的计算方法如下图所示（按合约类型分开）。

交易所在计算资金费率和支付方式方面差异很大。 虽然大多数交易所只要求用户在资金期结束时持有头寸时支付或接受资金付款，其长度也取决于交易所，但一些交易所会连续收集资金。

一些交易所还通过使用影响定价将滑点纳入其资金费率计算中，其程度因市场而异。 最重要的是，一些交易所对资金费率的绝对值或变化率设置上限，可能是为了防止资金支付的规模或波动性降低其产品的可用性，并避免每个资金期结束时的流动性紧缩.

参考价及杠杆

最后，永续合约在提供的杠杆数量和提供这种杠杆的条件上有所不同。 交易所通常提供多种杠杆，通常以初始支付保证金的倍数表示。

一半的主要交易所提供高达 100 倍的杠杆。 币安和火币这两家交易所提供高达 125 倍的杠杆。

用户为避免清算而必须维持的保证金数额因交易所而异，但通常等于初始保证金的一半。 一些交易所还向交易者收取使用高杠杆产品的额外费用。

综上所述

随着永续合约继续推动比特币市场，了解它们的机制至关重要。 随着近期比特币价格的上涨，永续合约的成交量猛增，永续市场也在发展。 随着行业的成熟并采用 USDT 作为其通用报价货币，我们预计会看到更多人采用稳定币保证金合约。

随着市场的发展，我们期望看到更多的合同标准化。 目前，衍生品的合约结构各不相同，尤其是通过其指数价格构成引入不可预见的风险，这将对交易者产生真正的影响。 通过我们对衍生品市场的调查，我们希望为这个不透明的生态系统带来透明度，最终目标是为衍生品市场数据提供一个统一的接口。

由 Karim Helmy 翻译，Coin Metrics 团队由 Edward 翻译

爱德华编辑